Determinantes de efectos asimétricos de política monetaria en los mercados financieros de renta fija de la zona euro

En tiempos anteriores al euro en 2002 y a la creación del BCE (Banco Central Europeo) en 1998, cada país tenía su propio banco central y determinaba su política monetaria según su propia situación inflacionaria y económica. Con la creación del BCE se centraliza la política monetaria de todos los países miembros. De esta manera, el BCE se encontró en la obligación de establecer una política monetaria según la situación macroeconómica media de la zona, lo que podía resultar en medidas excesivas para unos países e insuficientes para otros, según el contexto de cada país. En este periodo en el que los tipos de interés están en el límite inferior y cercanos a cero, el estudio del impacto de las medidas requiere un nuevo enfoque metodológico. Aunque se sabe mucho sobre los efectos de la política monetaria en tiempos convencionales, es decir, en momentos en los que la autoridad monetaria puede modificar libremente el tipo de interés a corto plazo o la oferta monetaria, se sabe mucho menos sobre los efectos de la política monetaria durante los períodos de intereses cercanos a cero, en los que los bancos centrales han tenido que recurrir a medidas no convencionales. El objetivo de este trabajo es encontrar determinantes de asimetrías entre los efectos de la política monetaria no convencional, que pueden ser distintos a los de la época convencional, a través de cuatro mercados de renta fija: España, Francia, Italia y Alemania. Para ello se ha elaborado un modelo SVAR y se ha analizado la respuesta de los países ante choques restrictivos de política monetaria convencional y no convencional. Los resultados obtenidos mediante el modelo, parecen indicar que la prima de riesgo es el primer factor determinante de asimetrías en los mercados de renta fija, seguido del CISS (Compuesto de Estrés Sistémico) y, por último, del indicador de liquidez “Bid-Ask spread”.

In times prior to the euro in 2002 and the creation of the ECB (European Central Bank) in 1998, each country had its own central bank and determined its monetary policy according to its own inflationary and economic situation. With the creation of the ECB, the monetary policy of all member countries is centralized. In this way, the ECB was obliged to establish a monetary policy according to the average macroeconomic situation of the zone, which could result in excessive measures for some countries and insufficient for others, depending on the context of each country. In this period when interest rates are at the lower bound and close to zero, the study of the impact of measures requires a new methodological approach. While much is known about the effects of monetary policy in conventional times, i.e., at times when the monetary authority can freely change the short-term interest rate or the money supply, much less is known about the effects of monetary policy during periods of near-zero interest rates, when central banks have had to resort to unconventional measures. The objective of this paper is to find determinants of asymmetries between the effects of unconventional monetary policy, which may differ from those of the conventional era, across four bond markets: Spain, France, Italy and Germany. For this purpose, a SVAR model has been developed and the response of the countries to restrictive shocks of conventional and unconventional monetary policy has been analyzed. The results obtained from the model seem to indicate that the risk premium is the main determinant of asymmetries in fixed income markets, followed by the CISS (Systemic Stress Composite) and, finally, the Bid-Ask spread liquidity indicator.