La eficiencia de los mercados : Fama vs. Shiller

Este trabajo pretende analizar la relación existente entre la Hipótesis de la Eficiencia de
los Mercados (EMH) y los modelos que basados en la heurística explican cómo los
inversores toman decisiones en contextos de incertidumbre y de riesgo. Concretamente,
se va a partir del concepto de mercado eficiente introducido por Eugene F. Fama en
1969 para posteriormente ver cómo su hipótesis comienza a ser controvertida tras
detectar ciertas anomalías en los mercados de capitales. Los inversores en particular y
los decisores en general actúan de una manera que resulta inconsistente con la teoría
clásica económica. De hecho, los estudios publicados por Robert J. Shiller (1981 y
2003) acerca de la volatilidad de los mercados, cuestionan los pilares más básicos de la
EMH. Las anomalías que habían sido descubiertas hasta el momento tan solo
implicaban pequeñas desviaciones de la misma. Sin embargo, la contribución de Shiller
es definitiva. La cuestión es abordada mediante una revisión de las fundamentaciones
teóricas de ambas propuestas así como de los estudios empíricos que a lo largo de los
años han sustentado o, por el contrario, puesto en tela de juicio la hipótesis de Eugene F.
Fama.

The purpose of this paper is to analyze the existing relationship between the Efficiency
Market Hypothesis (EMH) and the models that, based on the heuristics, explain how
investors make decisions under certainty and risk. Specifically, it is going to start by
defining the concept of efficient market that Eugene F. Fama introduced in 1969.
Afterwards, it will set forth how Fama´s hypothesis turns controversial after finding
some anomalies in the capital markets. Investors in particular and decision-makers in general act in a manner that is inconsistent with the classical economic theory. In fact,
studies published by Robert J. Shiller (1981 and 2003) on the volatility of the markets,
have questioned the basic pillars of the EMH. Up to that point, anomalies discovered
had supposed only minor deviations from the above from the observations made by
Fama. However, Shiller’s contribution is definitive. The issue is addressed through a
review of the theoretical foundations of both proposals as well as through empirical
studies that have supported or, otherwise, questioned the Efficiency Market Hypothesis.