Los Leveraged Buyouts como método de adquisición por las firmas de capital de riesgo : el caso RJR NABISCO

Este trabajo estudia las adquisiciones apalancadas (LBO) como método de
adquisición por las firmas de capital riesgo, centrándose específicamente en un caso de
1989: la adquisición de RJR Nabisco por la firma KKR. Esta fue una de las más
importantes de la década de los 80 y la mayor en cuanto a valor hasta ese momento. La
particularidad de este caso reside en que, a pesar de las buenas expectativas del mercado,
resultó en unos rendimientos sorprendentemente bajos para la firma adquirente. Por ello, y
tras un análisis teórico de los LBO, se procede a estudiar el caso en profundidad,
analizando las características de la empresa objetivo, elaborando un modelo de valoración y
un modelo de la operación LBO propios, así como estudiando las cuentas y evolución
financiera de la empresa de forma posterior a la operación. Con ello, vemos que a pesar de
ser RJR Nabisco lo que podría definirse como un candidato ideal para un LBO, debido al
hostil proceso de oferta, unido a un mercado de crédito que estaba en sus mínimos y a unas
proyecciones de crecimiento excesivamente optimistas, se llegó a un nivel de
endeudamiento y a un precio muy por encima del ideal. Finalmente, observamos cómo la
evolución posterior de la empresa fue peor a la esperada, contribuyendo a la obtención de
rendimientos menores.

This paper analyses the Leveraged Buyouts (LBO) as an acquisition method
by the Private Equity firms, specifically focusing on a study case of 1989: the acquisition of
RJR Nabisco by KKR. Such operation was one of the most important ones of the 80s and
the biggest in terms of value up to that moment. The peculiarity of this study case lies on
the fact that, despite the positive expectations of the market, it resulted in surprisingly low
returns for the acquiring firm. For this reason, and after a theoretical analysis of the LBOs,
we proceed to study the case in depth, analyzing the characteristics of the target company,
developing both a valuation model and an LBO model of our own, as well as studying the
accounts and financial evolution of the company after the transaction. As a result, we
conclude that despite being RJR Nabisco what could be defined as the ideal candidate for
an LBO, due to the hostile bidding process, together with a debt market that was at its
minimum and excessively optimistic growth projections, they reached a debt level and a
price very much above the ideal ones. Finally, we observe how the subsequent development
of the company was worse than expected, contributing to obtaining lower returns.